本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫
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作者 | 陈佳鑫
编辑 | 韩迅
下游需求旺盛，营收大增却未能扭转亏损。今年前三季度，锂电池电解液溶剂龙头海科新源（301292.SZ）营收大增 43.17%，归母净利润仍处于亏损状态，但亏损幅度有所收窄。
今年新能源汽车及动力电池行业仍维持高增速，海科新源的电解液溶剂基本处于满产满销状态，高产能利用率的推动下，海科新源的亏损幅度同比略有减少。
海科新源向时代商业研究院表示，电解液溶剂行业已整体亏损较长时间，但需求仍在增长，最终肯定会回归到正常的盈利区间，因此 , 预计后续溶剂价格会回暖。
此外，海科新源还在布局固态电解质、电解液新型添加剂及新型溶剂等产品，试图打造第二增长曲线。
或受营收增长及固态电解质等新产品刺激，今年以来海科能源股价翻倍式增长。截至 10 月 31 日，海科能源收盘价为 36.25 元 / 股（前复权），当日涨幅 17.69%，今年以来累计涨幅 177.14%。
下游需求旺盛，计划通过技改及并购增产
海科新能的营收高增速主要受下游市场高增长带动。今年新能源汽车及动力电池行业仍维持高增长态势，根据中国汽车工业协会数据，2025 年上半年，中国新能源汽车产销累计完成 696.8 万辆和 693.7 万辆，同比分别增长 41.4% 和 40.3%，带动动力电池装机量高增。据 SNE Research 数据，2025 年上半年全球动力电池装车量达 504.4GWh，同比增长 37.3%。
此外，全球储能市场也呈爆发态势。SNE Research 数据显示，2025 年 1 — 6 月全球电池储能系统装机总量达 86.7GWh，同比增长 54%。
动力电池及储能市场的高增长带动电解液及溶剂市场高增长。根据高工产研锂电研究所（GGII）初步调研的数据统计，2025 年上半年，中国电解液出货 87 万吨，同比增长 45%，对电解液溶剂的需求也水涨船高。据观研天下预计，2025 年上半年，我国电解液溶剂消耗量在 62.4 万吨左右，较去年同期增长 43.17%，增速与海科新源营收增速相当。
盈利方面，今年海科新源仍未扭亏，前三季度归母净利润为 -1.28 亿元，亏损幅度同比缩小（2024 年同期为 -2.14 亿元）。
亏损幅度缩小主要得益于毛利率改善及管理费用减少。今年前三季度，海科新源的毛利率为 2.24%，相比 2024 年同期（毛利率 -0.09%）略有改善。
海科新源向时代商业研究院表示，今年毛利率改善，一方面是溶剂价格有所上涨，另一方面得益于公司的降本措施，后者的权重要高一点。另外，产能利用率的提升也对毛利率改善有所帮助。
半年报显示，今年上半年，海科新源的碳酸酯系列（电解液溶剂）产能为 38.69 万吨，产能利用率达 99.86%，同比提升 16.82 个百分点，基本处于满产满销的状态。
10 月 23 日，海科新源发布公告称，获得合肥乾锐科技有限公司" 20 万吨锂离子电池电解液溶剂及添加剂"的订单，后续产能利用率有望继续保持高位。
海科新源向时代商业研究院表示，后续考虑通过技改、并购等方式提升产能，一方面是自身产线的技改，另一方面目前市场上存在不少落后产能，在技术上存在劣势，公司收购后对其进行改造，这样能达到小投入且快速释放产能的效果。
溶剂行业产能虚高，看好后续价格回暖
尽管海科新源今年毛利率有所改善，但与另一大电解液溶剂巨头石大胜华（603026.SH）仍存在差距。财报显示，今年上半年，石大胜华的碳酸二甲酯系列产品（电解液溶剂）毛利率为 8.18%，高于海科新源的碳酸酯系列的毛利率（2.75%）。
海科新源表示，电解液溶剂的产品类型较多，两家企业的产品结构及归纳标准会有区别，导致毛利率存在差异。实际上包括华鲁恒升在内，三家头部企业的综合成本差距并不大。电解液溶剂成本受产能利用率及运费影响较大，近年来公司的产能利用率持续维持在较高水平，且在山东东营、江苏连云港、湖北宜昌拥有多个生产基地，运输半径较小，运费方面有优势。综合来看，公司的成本控制力在行业内处于头部水平。
管理费用减少也是海科新源亏损幅度缩小的另一大原因。今年前三季度，海科新源的管理费用同比减少 53.04% 至 5109.52 万元，主要由于去年同期存在停工损失等非经常性损益。
降本措施带来的盈利提升空间始终有限，海科新源后续扭亏的希望更多还是在于电解液溶剂价格的回暖。
对于后续溶剂价格的走势，海科新源表达了乐观态度。海科新源表示，目前电解液溶剂行业整体产能看似庞大，供过于求，实际上存在大量无效产能。前几年行业高毛利时期，很多化工企业新建电解液溶剂产能，但这些产能很大一部分最终未投产或投产后质量达不到要求，目前产能仍主要集中在头部几家企业，实际上行业已经接近供需平衡的状态。结合行业已连续亏损多年的情况，价格最终肯定会回归到正常的盈利区间，因此预计后续溶剂价格会上涨，但幅度与时间仍难以预测。
同行石大胜华则预计下半年电解液溶剂将继续低位徘徊。其在半年报中称，2025 年上半年，国内电解液溶剂市场供需失衡的局面延续，上半年新增产能较少，且投产厂家多运行不正常，预计下半年新投产能较多，碳酸酯溶剂市场价格维持低位震荡走势。
固态电解质业务含金量几何？
在 9 月的业绩说明会上，海科新源表示，固态电池相关材料已作为公司核心发展战略，目前正结合行业趋势和客户需求，积极开展固态电解质材料的基础研究及工艺优化工作。
路线方面，海科新源覆盖氧化物、硫化锂、凝胶电解质等多条主流技术路线。海科新源向时代商业研究院表示，目前氧化物固态电解质的开发进度相对较快，中试产线已在建设过程中；高纯硫化锂目前仍处于向客户提供小试样本做性能测试的阶段；还有一些产品处于实验室开发阶段。
客户资源方面，海科新源表示目前固态电解质已对接一些客户，但由于尚处于研发阶段，出于保密要求尚不能对外公开。公司在固态电解质的策略是积极跟进多条技术路线，并进行技术储备，后续哪条路线发展比较好，公司会迅速跟进。
整体来看，目前市场上已有部分企业实现固态电解质量产，相对而言，海科新源的固态电解质业务仍处于早期技术储备阶段，短期对业绩的贡献有限。海科新源也预计短期内规模化量产的可能性不大。
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